粤开证券：特朗普“对等关税”远超预期并非针对某几个国家，而是建议全球交易冲突和关税战未来特朗普的关税方针还将晋级

liukang20243个月前 (05-14)红领巾吃瓜654

当地时刻4月2日，特朗普征引《世界紧迫经济权利法》（IEEPA），正式宣告对全球加征对等关税。对全球进口产品加征10%的基准关税，于4月5日收效；并对部分经济体征收更高的税率，暂定4月9日收效。其间，对我国、欧盟、日本、越南、印度别离加征34%、20%、24%、46%、26%。

经典的粤开证券：特朗普“对等关税”远超预期并非针对某几个国家，而是发起全球贸易摩擦和关税战未来特朗普的关税政策还将升级的图片

对等关税加征起伏远超商场预期，全球财物价格剧烈动乱。美国股指期货跌落，日经225指数跌落，美元指数跌落，世界油价跌落，世界金价上涨，反映出商场决心遭受严峻冲击，避险心情快速上升。

一、美国加征对等关税起伏远超商场预期

这次加征对等关税有几个特征：

一是从方法上看，对等关税方针采纳“全球基准关税”和“一国一税率”的方法落地，并非针对某几个国家，而是建议全球交易冲突和关税战。即对全球出口美国产品征收10%的基准税率，对重要交易同伴依照关税不对等程度征收更高关税税率。

二是从力度上看，对等关税方针力度显着高于商场预期。对我国、欧盟、印度、越南、日本、韩国等首要经济体征收20%及以上关税，其间对我国大陆、越南的关税高达34%和46%。之前商场预期，特朗普对要点经济体征收的对等关税税率将不超越15%，我国因为现已被额定加征20%关税，也或许不是本轮对等关税方针的要点针对方针，但实践状况更超预期。

此前商场根据其他经济体对美国的超量关税以及超量增值税（或消费税）来估测美国对各经济体加征关税的起伏，轻视了本次方针力度。从各经济体对美国征收的“超量关税”看，交易“不对等”程度相对较低。依照美国对各经济体实践征收关税/进口金额衡量实践关税税率，根据各经济体最惠国交易加权关税税率衡量对美关税。到2025年3月，各经济体对美进口关税高于美国进口关税的有南非、巴西、泰国、韩国、印度、日本、爱尔兰、马来西亚、我国台湾、德国和瑞士，超量关税税率均低于6%。对我国来讲，特朗普就任以来，对我国大陆累计加征20%关税，叠加之前四轮“301”关税，美国对我国大陆产品征收高达30.7%的进口关税，我国大陆对美国产品征收约16%的关税，美国对我国大陆征收了超量关税。

三是在对全球开战的布景下对不同经济体加纳税率有所差异。美国对我国加征关税税率累计达54%，对越南加征关税税率达46%，对加拿大、墨西哥契合《美加墨交易协议》条件的产品不加征关税，不契合的产品加征25%的关税。

四是对不同经济体加征关税税率的根据并非如特朗普宣称的“对等”。尽管特朗普及其团队宣称对等关税首要是考虑到各国的关税和非关税壁垒，但实践上美国发布的其他经济体对美关税税率显现，这并非真实的关税税率，而是简略根据美国对首要交易同伴的交易逆差占美国对该经济体进口的比重来测算的。

二、特朗普为什么要加征对等关税？

（一）什么是“对等关税”？

特朗普以为其他经济体对美国产品征收的关税高于美国的进口关税，对美国“不公平”，要求征收“对等关税”，即一个经济体对美国开征多少关税，美国会向对方开征平等起伏的关税。

特朗普还将其他经济体征收的增值税视为一种“变相关税”。特朗普以为，欧盟等经济体征收的增值税税率比美国征收的消费税税率更高，例如，德国对美国进口产品征收19%的增值税，而美国对德国进口产品仅征收10%的消费税。欧盟等经济领会给予出口产品增值税退税优惠，美国产品却不享有出口退税优惠，特朗普以为这相同对美国“不公平”。欧盟对此坚决对立，以为不应将境内税收与境外关税混淆。

此外，特朗普以为其他经济体的非关税壁垒按捺了美国出口，导致美国制作业外流，因而要对其他经济体加征关税。美国提出的其他经济体的非关税壁垒包含工业补助、出资壁垒、进口壁垒和答应约束、不必要的交易约束规范以及知识产权法律不力等内容。特朗普以为，其他经济体的不公平做法导致了美国长期存在巨额交易逆差，使美国呈现制作业空心化。

尽管特朗普及其团队宣称对等关税首要是考虑到各国的关税和非关税壁垒，但实践上美国发布的其他经济体对美关税税率显现，这并非真实的关税税率，而是简略根据美国对首要交易同伴的交易逆差占美国对该经济体进口的比重来测算的。

（二）从客观视点看，对等关税方针违反世界交易规矩与经济实际

美国加征对等关税的理由站不住脚，对等关税并不“对等”：

清晰的粤开证券：特朗普“对等关税”远超预期并非针对某几个国家，而是发起全球贸易摩擦和关税战未来特朗普的关税政策还将升级的照片

其一，WTO规矩答应差异化关税，各成员国关税“彻底对等”反而是不公平的。WTO的最惠国待遇（MFN）要求成员国在关税上对一切其他成员国天公地道，但答应例外状况，WTO给予展开中经济体特别与差别待遇，答应展开中经济体恰当进步进口关税，以保护其天真工业展开。而特朗普的对等关税方针却要求展开中经济体与美国的关税税率彻底对等，实质上是在无视不同经济体展开阶段的差异，掠夺展开中经济体的展开权。

其二，特朗普只提及各经济体对美国产品加征超量关税的现象，有意疏忽美国对其他经济体征收的高额关税。例如，美国对我国制作的电动轿车征收120%关税，而我国对美国电动轿车仅征收25%关税。

其三，特朗普对增值税的责备违反世界交易的基本常识。全球大都经济体征收增值税，例如欧盟经济体、我国，少量经济体征收消费税，例如美国、加拿大。在任何单一商场，顾客都只需为产品交纳一种增值税或消费税，无论是进口产品仍是本乡产品，不存在所谓的“不公平”竞赛。例如德国和美国产品，在德国出售只需要交纳19%的增值税，在美国出售只需交纳10%的消费税。特朗普却“跨商场”比较产品交纳的税率，将“美国产品出口至德国交纳19%增值税”与“德国产品出口至美国交纳10%增值税”作比较，明显违反世界交易的基本常识。

其四，增值税出口退税意在防止产品被“两层纳税”。增值税是一种流转税，增值进程一般发生在国内，若出口产品未得到退税处理，产品在本国已交纳的增值税将与进口国征收的相应税费叠加，形成两层纳税。为了防止这种状况，许多国家会交还出口产品的增值税。并且美国产品也是“零税率”出口，并没有在美国交纳消费税。

三、加征对等关税对全球、我国及美国经济的影响

（一）冲击全球经济和交易，特别是对美出口依赖度较大的经济体

美国对全球加征关税，将导致全球交易萎缩，连累全球经济。特朗普奉行“美国优先”的交易保护方针，损坏多边交易体系，将危害全球交易运转。3月OECD发布全球经济展望陈述，以为受美国不确定的关税方针影响，全球经济添加将进一步放缓，别离下调2025年和2026年全球经济添加率0.2和0.3个百分点至3.1%和3.0%。

对美国出口依赖度较大的经济体将遭受较大冲击，特别是以低端产品出口为主的经济体，越南首战之地。2024年，越南、印度、日本、韩国对美国出口别离占其出口总额的29.5%、18.3%、20%、18.8%，美国是以上经济体的榜首或第二大出口商场。以越南对美出口为例，家具、玩具、服装等劳动密集型产品占越南对美出口总额的四成左右。因为劳动密集型产品利润率低、可代替性强、价格灵敏，美国对越南加征关税将明显冲击越南出口，影响越南经济和工作。中美交易冲突布景之下，许多厂商出于躲避关税的考虑外迁到越南等地设厂，带动越南经济展开，但美国对越南的对等关税税率之高，将极大冲击越南的出口，我国企业赴越南出资设厂的脚步也将放缓。

在特朗普的关税要挟下，部分经济或经过下降关税、加大美国产品收购等方法予以退让退让，或导致其本乡工业遭受美国产品冲击，特别是缺少技术优势的农业和制作业范畴。在《北美交易协议》签署后，墨西哥吊销对美国的玉米进口关税，导致其本乡玉米种植业遭受冲击。墨西哥农业商场咨询集团发表，2024年墨西哥玉米产值为2330万吨，创下2014年以来的最低水平，曩昔十年墨西哥玉米播种面积从770万公顷削减到700多万公顷。根据美国农业部数据，2024年墨西哥从美国进口玉米达2400万吨，占墨西哥当年玉米消费量的40%以上。

（二）影响我国全体出口、跨境电商和出海企业

美国对我国加征巨额关税，将直接冲击我国对美国出口，连累我国全体出口和经济添加。与此一起，特朗普吊销对我国低货值的跨境电商包裹免税方针，将进一步冲击我国出口体现。2024年我国跨境电商出口总额达1807亿美元，占我国全体出口的5%。

特朗普关税方针还将从多个方面直接影响我国出口：

一是美国关税方针将导致全球交易萎缩，影响其他经济体对我国的进口需求。美国对其他经济体加征关税，将导致其他经济体对美出口回落，连累各国经济体现。跟着全球经济增速放缓，全球进口需求疲软，将冲击我国全体出口。

二是美国向全球经济体加征关税，将影响我国的转口交易和出海到美国以外区域的我国企业。一方面，影响我国企业在越南、墨西哥等地的转口交易。2018年以来，中美交易冲突尽管约束了我国对美国的直接出口，但我国的部分产品仍经过墨西哥、越南等第三方进行转口交易。跟着美国对墨西哥和越南加征关税，我国企业在当地从事转口交易的本钱将明显抬升。另一方面，冲击非美区域我国出海企业的盈余空间。特朗普关税方针将直接进步非美区域我国企业的对美出口本钱，影响我国企业在非美区域的生产经营，并经过工业链影响我国对非美区域的中心品和本钱品出口。

三是其他经济体或以对我国加征关税等方法协作美国遏止我国产品，交换美国对其关税豁免，将进一步冲击我国出口。美国财务部部长贝森特和加拿大及墨西哥政府官员曾泄漏，在关税商洽中，加拿大和墨西哥考虑自动协作美国遏止我国产品，以交换关税豁免。特朗普政府或许要求其他经济体对我国加征关税，并协作美国展开进口溯源查询，封堵我国产品流入美国的各种渠道。

（三）反噬美国经济，推升美国经济滞胀危险

震撼的粤开证券：特朗普“对等关税”远超预期并非针对某几个国家，而是发起全球贸易摩擦和关税战未来特朗普的关税政策还将升级的插图

美国供应链和出口等遭到冲击，连累美国经济添加。一方面，加征关税导致美国企业的正常生产秩序遭到搅扰。原材料进口价格上涨导致企业生产本钱添加，企业被逼发动大规划裁人。另一方面，其他经济体对美国的反制办法也将冲击美国出口和相关工业。2018年我国向美国农产品加征关税，2018年美国向我国出口大豆规划较上年锐减82.6%，美国大豆总出口量较上年削减40%。

加征关税将添加美国居民生活本钱，引发美国再通胀危险。关税本钱首要由美国顾客和进口商承当，现在美国管理通胀的使命没有完结，特朗普关税方针将加重通胀压力。

四、各经济体或许的反响办法及特朗普关税方针的下一步

（一）各经济体应对美国对等关税方针的或许反响

参阅我国、加拿大和墨西哥应对美国关税的经历，以及近期欧盟、印度等经济体的表态，各方针对美国对等关税或将出台以下应对办法：

一是面临特朗普的关税要挟，部分经济体自动退让和退让，或自动下降本国进口关税，或添加对美国产品的进口，以交换美国的关税豁免。例如，被特朗普点名后，印度削减了对美国摩托车和部分威士忌产品的进口关税，并考虑下降包含轿车和化学品在内的一系列进口产品关税。当地时刻4月1日，以色列宣告吊销对美国的进口关税，一切自美国进口到以色列的产品将享用零关税待遇。

二是部分经济体对美国关税方针予以反制。针对美国对钢铁、铝加征关税，欧盟、加拿大出台反制办法，当地时刻3月12日，欧盟宣告4月1日重启对80亿美国产品加征关税，并考虑后续对180亿美元的美国产品加征关税。当地时刻3月13日，加拿大对总价值298亿加元的美国产品加征25%的关税。

三是部分经济体或经过WTO处理争议，但美国或许无视WTO规矩。3月4日，加拿大就美国加征关税事宜正式向WTO提出申述。但特朗普在榜首届任期内就屡次不恪守WTO判决成果，并继续阻遏WTO上诉组织的法官录用。因为WTO缺少履行才能，其他经济体大概率不能经过WTO争端处理机制迫使美国吊销关税。

四是各经济体加强区域协作，联合应对美国的交易保护方针。3月30日，中日韩经贸部长会议时隔5年重启，中日韩三方宣告将加强在RCEP、WTO等区域及多边框架下的协作，并加速推动中日韩自贸协议商洽，一起应对美国关税的冲击。

特朗普将根据各经济体对美国关税方针的反响，后续调整对等关税方针的施行途径。一是关于某些经济体的退让和退让，特朗普或许豁免对其加征的关税。二是为防止对美国本身形成太大损伤，特朗普将选择性豁免盟友的部分关税。例如，考虑到对美国农业的影响，当地时刻3月6日，特朗普下调对加拿大和墨西哥进口钾肥的关税，从征收25%下调至10%。三是特朗普将针对部分经济体的反制办法进一步进步关税。例如，3月4日，特朗普将一切从我国进口产品加征关税税率从10%进步到20%。从关税收效时刻看，估计之后会有延期或暂缓纳税的状况，为美国与其他经济体的交易商洽预留时刻。例如，美国对墨西哥、加拿大两国加征的25%关税办法曾两次暂缓履行，收效时刻从2月4日一度推延至4月2日。

（二）未来特朗普的关税方针还将晋级

特朗普关税方针目的完成三大方针：一是添加财务收入，为国内减税方针预留财务空间；二是协作国内工业方针，招引制作业回流美国；三是作为对外的商洽东西，对外施加压力，以此完成商洽的政治经济利益。2月25日，美国众议院预算委员会经过《2025财年预算抉择》，计划在未来十年减税4.5万亿美元，约4500亿美元/年。据美国税务基金会猜测，现在美国对我国、墨西哥和加拿大的关税方针将添加美国税收收入约1420亿美元/年，不能彻底补偿减税带来的财务缺口。因而特朗普将“关税大棒”挥向更多经济体，进一步扩展关税收入。一起，特朗普的关税方针要点针对钢铁、铝、轿车等传统制作业，目的为美国“铁锈州”带来工作回潮与工业保护，以保护特朗普的中心选民根底。

特朗普就任以来，短短2个多月就已向全球建议多轮关税举动，考虑到美国正在进行的交易查询以及特朗普近期的关税要挟，后续美国对全球经济体的关税方针还将晋级。

现在现已落地的关税方针首要针对我国、墨西哥和加拿大，以及全球进口的钢铁、铝和轿车产品。从交易同伴看，对我国加征20%关税已收效。3月6日，美国已对墨西哥和加拿大在《美墨加协议》（USMCA）免征规模外的产品加征25%关税，对加拿大动力产品加征10%关税，对加、墨两国钾肥产品加征10%关税。从要点产品看，对一切美国进口钢铁、铝、轿车征收25%的关税，并吊销对部分交易同伴的钢、铝免税配额和豁免方针。

下一步，美国或将对从全球进口的铜、木材、半导体、农产品等要点产品加征关税，针对欧盟经济体、我国等交易同伴加征新一轮关税。关于要点产品，根据1962年《交易扩张法》（232条），美国商务部正在对进口美国的铜、木材产品展开交易查询，特朗普后续或根据查询成果对进口铜、木材加征关税。此外，特朗近期也对半导体、农产品等要点产品宣布关税要挟。关于交易同伴，美国正进行针对部分欧盟经济体的数字消费税查询。此外，特朗普授权国务卿自行决定是否对进口委内瑞拉石油的经济体征收25%的二级关税，而我国是委内瑞拉石油的最大买家。

危险提示：美国交易方针超预期转向、全球关税博弈继续晋级

本文源自：券商研报精选

告发/反应